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爱游戏网站:兴业证券-石化行业周报:原油成本传导顺畅关注高油价背景下民营

发布时间:2022-08-20 11:14:12 来源:爱游戏网站 作者:爱游戏网站app

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  近期观点:炼化下游产品对原油成本传导顺畅,关注高油价背景下民营炼化企业的盈利预期差。

  化工品方面,排除疫情短期对需求端造成的冲击,中期维度化工品价格对原油成本传导顺畅。

  成品油方面,后疫情时期成品油盈利快速修复,成品油存在内在市场化定价机制,叠加成品油组分(如MTBE、烷基化油、混合芳烃等)价值链的支撑作用,高油价并不影响炼油利润,甚至某种程度上因低附加值产品占比较高炼厂亏损减负而受益(民营大炼化几无低附加值产品)。从行业角度看,2021年成品油、乙烯、PX-原业处盈利底部区域,大炼化高额利润来自于成本优势。后续疫情对基本面干扰有望逐步退却;炼化盈利油价高低不畏,均可录得高额利润;行业景气底部区域,炼化公司布局横向、纵向一体化新材料产业园,保障未来成长。相关标的底部现金流稳定,中长期成长性确定性强。推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

  本周价格涨幅前五的石化产品:PX(进口CFR),19.58%;PTA(华东),14.01%;甲苯(华东),12.52%;二甲苯(华东),9.16%;聚酯切片(半光华东),8.95%。

  本周价格跌幅前五的石化产品:环氧乙烷(辽阳石化),-6.1%;中国LNG(华北易高),-3.79%;丙烯腈,-3.11%;丙烯酸(华东),-2.69%;乙烯(韩国FOB),-1.82%。

  本周价差涨幅前四的石化产品:PX-石脑油,59.43%;烷基化油-碳四,9.09%;PO-丙烯,2.24%;丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇,1.45%。

  供给端紧缺情绪再起,美国SPR降至历史低位,国际油价上行。供给端,据路透社6月8日报道消息,阿联酋能源部长SuhailAlMazrouei日前表示,OPEC+石油生产国提高产量的努力“并不令人鼓舞”,指出目前距离其目标还差260万桶/日。其称,就欧佩克+能提供的原油数量而言,情况并不容乐观,一定程度上带动市场供给紧缺情绪发酵。需求方面总体持续回暖,本周美国、日本、国内地炼开工率继续上行,EIA数据表明美国战略原油库存下降至创1987年3月27日当周以来最低水平。截至2022年6月10日,本周WTI期货结算价较上周上涨1.5%至120.67美元/桶;Brent期货结算价较上周上涨1.9%至122.01美元/桶截至2022年6月3日当周美国商业原油库存环比上周增加202.5万桶至4.17亿桶;美国战略原油库存环比上周减少726.9万桶至5.19亿桶,创1987年3月27日当周以来最低水平;常规汽油库存增加2.3万桶,馏分油库存增加259.2万桶;2022年6月3日当周美国原油产量为1190万桶/日,环比上周持平;美国炼厂当周平均日净加工量为1638.7万桶,环比增加35.4万桶/日,毛加工量1690.4万桶/日,环比增加28.7万桶/日,炼厂可用产能开工率为94.2%,环比增加1.6pcts。贝克休斯油服数据显示,截至2022年6月10日当周,美国活跃石油钻井数为580台,环比上周增加6台。

  供给提升、需求回落,LNG价格下行。供给端来看,据隆众资讯,本周国内气源产量50044万方(35.90万吨),环比上涨1.32%;进口气源方面,本周国内9座接收站共接收LNG运输船13艘,接船数量环比上周持平,到港96.38万吨,环比上周增加18.39%。需求端来看,本周下游需求48.14万吨,环比减少2.57万吨(-5.07%)。截至6月10日,中国LNG出厂价格为6350元/吨,环比上周下降250元/吨。

  PX价格大幅上涨,PTA-PX价差收窄。供应方面,逸盛新材料两套360万吨装置前期8成运行,本周初均提升至满负荷;逸盛大化2#375万吨装置前期8成运行,本周初提升至满负荷;海南逸盛200万吨装置5月27日停车检修,暂定6月13日重启;宁波台化120万吨装置2022年5月4日停车检修,6月7日重启;海伦石化120万吨装置4月26日停车检修,5月底重启,另一套120万吨装置5月31日切换检修,重启时间暂未确定;独山能源1#220万吨装置5月25日停车检修,6月8日重启。本周PTA行业总产能为7318.5万吨。本周PTA检修产能约1584.6万吨,长期停车产能525万吨,实际在产产能5208.9万吨,在产产能开工率为79.89%。截至6月10日中纤网数据显示PTA流通环节库存为174.9万吨,环比上周减少5.1万吨。PX(进口CFR)价格为1514美元/吨,环比上周增加248美元/吨。PTA(华东)价格7730元/吨,环比上周上升950元/吨;PTA-PX(进口CFR)价差为221元/吨,环比上周减少270元/吨。

  原材料价格大幅上行,下游开工下滑,涤纶长丝价增利减。供给方面,行业开工略有回落,据百川资讯数据,本周国内涤丝企业开工率平均约为71.37%,环比下滑0.75%,供给端有所收缩;需求方面,据百川资讯数据,本周江浙地区下游织机开工率环比下滑2pcts至48.12%,总体仍以刚需备货为主,对产品盈利支撑有限。成本方面,本周PTA、MEG价格均有大幅上涨,环比上周分别上涨950元/吨(+14.0%)、180元/吨(+3.7%),推动涤纶长丝价格上行,但由于需求端支撑有限,产品价差收窄。截至2022年6月10日,涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为34、30和33天,环比上周均分别下降1天;DTY价格环比上周上升550元/吨至10500元/吨,FDY价格环比上周上升550元/吨至9700元/吨,POY价格环比上周上升630元/吨至9200元/吨;POY与原料价差较上周减少248元/吨至816元/吨,DTY与原料价差较上周收窄328元/吨至2116元/吨,FDY与原料价差较上周减少328元/吨至1316元/吨。

  供给提升、需求回落,丙烯酸价差有所收窄。供给方面,据隆众资讯数据,本周行业开工率70.89%,环比提升1.13pcts。需求方面,直接下游丙烯酸丁酯开工环比下滑0.62pcts。截至6月10日,丙烯酸价格为12650元/吨,环比下滑350元/吨;丙烯酸-丙烯价差为6998元/吨,环比上周减少278元/吨。

  供给缩减,丙烯酸丁酯价差回升。供给端来看,据隆众资讯,本周行业开工66.56%,环比下滑0.62pcts。需求端来看,丙烯酸乳液行业开工40%,环比持平;胶带母卷行业开工率54.13%,环比持平。截至6月10日,丙烯酸丁酯价格为13500元/吨,环比下滑200元/吨;丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差为-290元/吨,环比提升165元/吨。

  成本或仍需传导,顺酐价格提升、价差收窄。供给方面,据百川资讯,本周国内顺酐总开工率57.5%,环比下降0.6pcts,其中苯法开工率14.5%,环比下滑3.2pcts;丁烷法开工率69.1%,环比持平。需求方面,据百川资讯,直接下游不饱和树脂开工率约为31%,环比提升1pcts。成本方面,碳四原料气价格本周上涨350元/吨(+5.3%)至6900元/吨。总体来看,下游需求较弱的背景下,原料成本短期传导或尚不完全致使价差短期收窄。截至6月10日,顺酐价格为9520元/吨,环比上周增加190元/吨;顺酐-碳四价差为1792元/吨,环比上周减少202元/吨。

  供给收缩,丁酮价格提升。供给端看,据百川资讯,本周国内丁酮产量8648吨,环比减少0.92%。需求端看,下游涂料、胶黏剂等行业仍维持前期相对稳定态势,多维持按需跟进。截至6月10日,丁酮(齐翔腾达华东)价格为11700元/吨,环比上周提升900元/吨。

  供给端产量提升,己二酸价差收窄。供给端,据百川资讯,本周行业产量有所提升:周中期山东海力一套15万吨/年装置停车检修,重启时间待定;辽化老线停车,新线正常运行;阳煤太化装置自从重启后,开工负荷已达八成。需求端,下游各需求领域总体仍较为弱势,难以对价差形成有效支撑,供给增加下产品价差收窄。截至6月10日,己二酸(华东)价格为12300元/吨,环比上周上涨250元/吨;己二酸-纯苯-硝酸价差为1693元/吨,环比上周减少556元/吨。

  重点关注公司:从产品-原料价差来看,2021年全年期间,PX-原油、PTA-PX价差仍处于底部区间,而涤纶长丝-原材料以及价差相较2020年则有所修复,民营炼化企业、涤纶长丝企业利润同比大幅增长。2022年Q1单季度来看,在地缘政治事件带动下,国际原油价格大幅上行,但民营炼化企业业绩总体上仍实现增长。究其原因,行业层面,原油成本向成品油、化工品传导顺畅,影响盈利水平核心之要素仍为各产品供需格局,且原油价格上行过程中或贡献一定库存收益增厚利润;自身来看,新建民营炼化规模、工艺优势明显,成本优势突出,行业底部区域仍录得超额利润。未来随着需求的改善,预计成品油、PX、PTA、涤纶长丝等产品盈利自底部修复,同时相关企业当前亦积极依托上游炼化项目充沛、廉价原料库拓展下游新材料项目,深挖产业链潜力,努力提升抵御风险能力与综合盈利能力,未来可期。推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹(炼化项目已投产)、桐昆股份(参股浙石化一体化项目)等民营炼化企业。而涤纶长丝企业短期内或受公共卫生事件影响致使下游需求减弱,盈利短暂承压。未来随纺服需求改善,长丝产品价差有望修复,推荐桐昆股份、新凤鸣。

  恒力石化,公司为PTA行业的龙头企业,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面,公司拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;下游方面,截至2021年末公司拥有涤纶民用长丝产能243万吨,工业长丝产能40万吨,工程塑料产能24万吨,聚酯薄膜产能38.5万吨,PBAT产能3.3万吨等,产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备,大踏步加码布局下游新材料项目:2022年3月24日,60万吨/年BDO及配套项目(一期)进行环评拟审批公示;2022年1月26日晚间正式公告拟建年产260万吨高性能聚酯项目与160万吨/年高性能树脂及新材料项目,已于2022年2月8日开工;2021年12月26日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12条共计年产能16亿㎡湿法锂电池隔膜生产线日晚间先后公告共计275万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目,当前亦在稳步推进中。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划,在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进,彰显发展信心。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,公司盈利能力有望持续提升。

  荣盛石化,公司为PTA行业龙头企业,其参控股PTA产能约1900万吨/年,权益产能约905万吨/年。伴随2019年底浙江石化4000万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产,公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显,产品种类丰富,不仅具有较强盈利能力,产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产,其将助力浙石化产品附加值、产销规模进一步提升,盈利能力亦将进一步增强;同时公司依托浙石化平台继续深挖项目潜力,布局下游新能源、新材料领域,未来有望进一步提升公司综合盈利能力。此外,2021年全年来看,炼化项目各主要产品价差多数尚存修复空间,未来随下游需求进一步修复,炼化项目盈利亦有望随之改善。

  东方盛虹,公司是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一,公司当前拥有差别化涤纶长丝产能260万吨/年(配套上游PTA产能390万吨/年);丙烯腈产能78万吨/年,EVA产能30万吨/年,均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产,公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链,未来随其产能逐步释放,有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时,公司亦有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中:新能源新材料方面,斯尔邦丙烷产业链项目、EO扩能改造项目处于建设中,虹科新材料可降解材料(一期)处于拟建中,共计70万吨/年规模的EVA项目处于规划中;聚酯化纤方面,公司当前共计在建/拟建245万吨/年差别化纤维产能(包括25万吨/年再生纤维产能)。综合来看,公司产业链一体化程度有望持续提高,产业链版图有望持续扩张,各个项目间的协同效应有望持续增强,公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。

  卫星化学,公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业,产业链一体化程度较高,公司C3产业链当前上游拥有90万吨/年PDH产能,下游拥有66万吨/年丙烯酸和75万吨/年丙烯酸酯产能、45万吨/年聚丙烯产能、15万吨/年SAP产能、22万吨/年双氧水产能。随2021年5月20日连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功,公司产品正式拓展至C2产业链。当前公司已逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局,并持续进行双线万吨双氧水项目顺利推进;2021年3月与独山港经开区管委会签订新材料新能源一体化项目,包含80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇产能;已与韩国SKGC公司签订协议共同建设4万吨/年EAA项目。C2产业链方面,连云港石化烯烃利用项目二阶段已进入安装阶段,预计2022年中期试生产;2021年12月30日公告投资150亿元新建绿色化学新材料产业园项目,其中一期10万吨/年乙醇胺装置、40万吨/年聚苯乙烯装置、15万吨/年电池级碳酸酯装置计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产。总体而言,公司未来项目储备丰富,稳步推进,战略清晰,成长潜力可观。

  华峰化学,公司是在我国氨纶、己二酸、鞋底原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一,有较大的规模优势;依靠不断的技改投入与新项目建设,公司生产成本逐年降低,能耗、物料控制水平行业顶尖,形成了显著的低成本优势;“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例,抑制波动,提升公司综合盈利能力,具有一体化优势。当前公司重庆基地“10万吨/年差别化氨纶项目”二期5万吨/年产能已投产,公司氨纶总产能已达22.5万吨/年;“115万吨/年己二酸项目”中余下产能以及“30万吨/年差别化氨纶项目”亦处于稳步建设投产中,我们预期公司的竞争优势将更加明显。

  桐昆股份,公司积极向上游延伸产业链,参股浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目现已全面投产,形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局,产品多元化有助公司抵御周期波动风险,炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。同时,于2022年1月全面投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升,未来有望进一步增厚公司投资收益。公司作为涤纶长丝龙头企业,涤纶长丝产销量多年位居国内第一位,当前洋口港500万吨PTA与240万吨涤纶长丝产能、沭阳240万吨涤纶长丝(短纤)产能、福建漳州200万吨聚酯纤维产能均处于稳步建设和推进中,未来公司产销量有望保持增长。

  新凤鸣,公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一,公司围绕“两洲两湖”基地以及“两个1000万吨”的十四五规划稳步前进,扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局:公司目前具有PTA产能500万吨/年、涤纶长丝产能630万吨/年、涤纶短纤产能60万吨/年,并有独山港400万吨PTA和210万吨差别化、功能性纤维项目、中友化纤年产200万吨功能柔性定制化短纤、100万吨功能性差别化纤维以及30万吨聚酯薄膜新材料项目、年产270万吨聚酯新材料一体化项目等处于规划/建设之中,未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产,公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现,增强公司盈利能力。

  风险提示:宏观经济下行的风险,化工产品需求不及预期的风险,国际油价大幅下跌的风险。

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